天然氣：管輸價(jià)格落定 價(jià)改即將登場(chǎng)

價(jià)改預(yù)熱完畢，主角即將登場(chǎng)。自2010年4月25日起，國(guó)家將天然氣管輸基準(zhǔn)價(jià)每立方米提高0.08元，這可以看作是天然氣改革方案的“預(yù)熱”�？紤]到近期CPI可能出現(xiàn)繼續(xù)向上反彈的情況，我們預(yù)計(jì)天然氣調(diào)價(jià)方案將延后出臺(tái)，但不會(huì)晚于三季度末，屆時(shí)國(guó)內(nèi)民用取暖氣使用高峰又將來(lái)臨，并不適合調(diào)價(jià)。

氣價(jià)與國(guó)際市場(chǎng)掛鉤，預(yù)計(jì)上調(diào)20%左右。國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格與國(guó)際相比有50%以上的上調(diào)空間，但考慮到各方的承受能力，循序漸進(jìn)地調(diào)整是理想的方式。我們預(yù)計(jì)天然氣價(jià)格將參考成品油價(jià)格機(jī)制，采取與國(guó)際能源掛鉤模式，按照發(fā)改委三年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)、國(guó)際價(jià)格并軌的計(jì)劃，首次調(diào)整基準(zhǔn)價(jià)格將上浮15%-20%左右，化肥用氣的出廠(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格將維持不變或者小幅上漲。

石化巨頭受益最大。在勘探生產(chǎn)及長(zhǎng)距離管輸方面，三大石化巨頭優(yōu)勢(shì)明顯，其中中石油在儲(chǔ)量、產(chǎn)量及管輸距離方面都處于絕對(duì)龍頭地位。氣價(jià)上調(diào)后中石油獲益最大，中海油次之，中石化最小。

中、下游公司利好程度不一。中游區(qū)域性管網(wǎng)壟斷企業(yè)（如陜天然氣）氣源完全依賴(lài)上游，管輸價(jià)格也由國(guó)家統(tǒng)籌制定，雖然管網(wǎng)輸送價(jià)格會(huì)隨著天然氣價(jià)格上調(diào)而有所上漲，但幅度有限，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響；對(duì)城市燃?xì)夤�司而言，在天然氣供給一直供不應(yīng)求情況下，下游用戶(hù)對(duì)價(jià)格的敏感性不高，價(jià)格上升帶來(lái)的供應(yīng)量增長(zhǎng)可以增厚公司業(yè)績(jī)。

煤頭尿素相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)得到提升。氣頭尿素由于享受優(yōu)惠天然氣價(jià)格，噸成本一直比煤頭低300元左右，按照每噸尿素耗氣約750立方米計(jì)算，化肥用氣價(jià)格上調(diào)0.4元/立方米，煤、氣頭尿素的成本就會(huì)被拉平，尿素市場(chǎng)價(jià)格將上漲，提升煤頭尿素廠(chǎng)商業(yè)績(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：CPI持續(xù)上升，價(jià)改被迫暫停；國(guó)際大宗商品價(jià)格上升引發(fā)輸入型通脹，影響正常氣價(jià)改革；資源稅改革抵消氣價(jià)上調(diào)帶來(lái)的利好。

挖掘機(jī)：?jiǎn)卧落N(xiāo)售創(chuàng)出天量

3月份挖掘機(jī)銷(xiāo)量遠(yuǎn)超預(yù)期。3月份挖掘機(jī)進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，遠(yuǎn)好于我們的預(yù)期，總量超過(guò)30100臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)126.3％，環(huán)比也大幅增長(zhǎng)249.1％；前3個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)量約4.68萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)94.8％。3月份挖掘機(jī)銷(xiāo)售創(chuàng)出歷史天量，我們預(yù)計(jì)主要是由于新開(kāi)工項(xiàng)目增加、企業(yè)加大促銷(xiāo)力度放松收款條件、下游客戶(hù)對(duì)新建項(xiàng)目大量開(kāi)工的良好預(yù)期等因素。

出口首次轉(zhuǎn)正，對(duì)整體影響很小。從銷(xiāo)量區(qū)域分布來(lái)看，3月份挖掘機(jī)出口約230臺(tái)，同比增長(zhǎng)61.3％，環(huán)比增長(zhǎng)129％。這是自去年年初以來(lái)首次出口同比正增長(zhǎng)，從絕對(duì)量來(lái)看也僅次于去年12月份的出口水平；前3個(gè)月累計(jì)總共出口約450臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.3％，這也是累計(jì)增速首次轉(zhuǎn)正。不過(guò)出口占比不到1％，對(duì)整體銷(xiāo)量沒(méi)有什么影響�？鄢�出口因素，3月份挖掘機(jī)內(nèi)銷(xiāo)約2.99萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)127％，環(huán)比大幅增長(zhǎng)251％。前3個(gè)月累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)超4.63萬(wàn)臺(tái)、同比大幅增長(zhǎng)96％。

三一、廈工份額提升。3月份挖掘機(jī)主要合資生產(chǎn)企業(yè)斗山、小松、日立分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售約4370、4530和3640臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)116％、130％和144％。市場(chǎng)份額為14.5％、15.0％和12.1％，同比分別提高-0.7、0.3和0.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比分別下降0.1、0.5和-0.4個(gè)百分點(diǎn)；3月份民族挖掘機(jī)品牌三一、山河、柳工和廈工銷(xiāo)量約2250、830、780和300臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)154％、99％、116％和234％。市場(chǎng)份額7.5％、2.7％、2.6％和1.0％，同比分別上升0.8、-0.4、-0.1和0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比分別上升1.1、-1.5、0和-0.2個(gè)百分點(diǎn)；3月份三一重機(jī)和廈工挖掘機(jī)銷(xiāo)量增速繼續(xù)保持很高水平，份額穩(wěn)步提升。一季度三一、廈工銷(xiāo)量增速分別為129.7％、138.9％，市場(chǎng)份額7.30％、1.15％，比去年全年提高0.77和-0.09個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)4月份挖掘機(jī)銷(xiāo)量20000臺(tái)左右。我們預(yù)計(jì)4月份仍然是銷(xiāo)售旺季，廠(chǎng)家仍會(huì)保持靈活的銷(xiāo)售策略，但在3月份達(dá)到歷史天量后會(huì)有所回落，總銷(xiāo)量在20000臺(tái)左右，同比增長(zhǎng)86％、環(huán)比下降33.6％。我們維持三一重工40元目標(biāo)價(jià)、“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，山推股份20元目標(biāo)價(jià)、“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

動(dòng)力鋰電池：面臨巨大的市場(chǎng)機(jī)遇

行業(yè)狀況：以混合動(dòng)力、插電式混合動(dòng)力、純電動(dòng)汽車(chē)為主要?jiǎng)恿Ψ绞降男履茉雌��?chē)發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，目前各個(gè)國(guó)家、各大企業(yè)、相關(guān)配套系統(tǒng)都在為搶占行業(yè)制高點(diǎn)而努力，相關(guān)投資政策、消費(fèi)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠開(kāi)始陸續(xù)到位。我國(guó)的新能源汽車(chē)發(fā)展被寄以厚望，各個(gè)層面都非常重視新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也非�？春梦覈�(guó)新能源汽車(chē)的未來(lái)，甚至看好其“彎道超車(chē)”的前景，占領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)。

電池市場(chǎng)容量預(yù)測(cè)：根據(jù)日本相關(guān)方面預(yù)測(cè)，到2015年，全球HEV、PHEV和EV銷(xiāo)量將占到整體的13%左右，到2020年這一數(shù)字將達(dá)到26%。我們綜合各方面信息，預(yù)測(cè)到2015年新能源汽車(chē)將達(dá)到千萬(wàn)輛產(chǎn)銷(xiāo)量級(jí)別，其中HEV和PHEV占主要部分，相應(yīng)的正極材料年需求超過(guò)25萬(wàn)噸。再考慮到新能源大巴、觀(guān)光車(chē)、游艇等方面的需求，動(dòng)力鋰電池會(huì)再造一個(gè)巨大市場(chǎng)，相關(guān)行業(yè)機(jī)會(huì)顯著。

正極材料路線(xiàn)：目前各個(gè)國(guó)家動(dòng)力電池正極材料各有側(cè)重，日本以錳酸鋰為主，日產(chǎn)Leaf、三菱I-MIEV都使用；美國(guó)則同時(shí)發(fā)展錳酸鋰和磷酸鐵鋰，通用的volt就采用LG提供的錳酸鋰電池，而fisker公司則會(huì)使用A123的高性能磷酸鐵鋰電池；我國(guó)目前以比亞迪為首的企業(yè)主推磷酸鐵鋰電池，應(yīng)用車(chē)型包括F3低碳版、E6等。

投資建議：我們非�？春娩囯姵仉姵夭牧闲袠I(yè)的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注江蘇國(guó)泰、當(dāng)升科技、華芳紡織