年報(bào)超預(yù)期，2010年看空調(diào)配件和特種空調(diào)，2011-2012年看污水源熱泵BOT項(xiàng)目和多晶硅。公司10年實(shí)現(xiàn)收入和歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為36.95億元和2.18億元，同比增長(zhǎng)62%和36%，實(shí)現(xiàn)EPS0.59元，超過我們0.56元的預(yù)期。家用空調(diào)配件業(yè)務(wù)受益于2010年空調(diào)行業(yè)的快速增長(zhǎng)和公司通信、核電、污水源等領(lǐng)域特種空調(diào)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)。2010年公司空調(diào)配件和特種空調(diào)獲得快速發(fā)展，2011-2012年污水源熱泵BOT項(xiàng)目和多晶硅項(xiàng)目有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。紅利分配方面，公司10年擬每10股轉(zhuǎn)增10股并派發(fā)現(xiàn)金3元（含稅）。

空調(diào)配件&特種空調(diào)：空調(diào)配件增速有望維持15%以上，特種空調(diào)看污水源熱泵BOT項(xiàng)目和核電空調(diào)。盾安環(huán)境[30.37 -2.03%]作為制冷閥門行業(yè)龍頭，其生產(chǎn)的截止閥和四通閥全球份額超過40%和30%，受益于2010年家用空調(diào)行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司空調(diào)配件全年增速達(dá)56%，考慮公司電子膨脹閥、熱力膨脹閥等新產(chǎn)品開拓，我們保守預(yù)計(jì)公司2011年空調(diào)配件增速有望超過15%，此外考慮收購(gòu)諸暨盾安換熱器（26%股權(quán)）、盾安禾田金屬（40%股權(quán)）、賽富特機(jī)電設(shè)備（30%股權(quán)）、珠海華宇金屬（30%股權(quán)）少數(shù)股東權(quán)益在2011年并表，將增厚公司2011年EPS0.20元；特種空調(diào)方面，污水源熱泵BOT項(xiàng)目值得期待。公司子公司太原炬能于1月13日與山西省平定縣政府簽訂1000萬平米，合同總投資額10億元。本合同采用BOT運(yùn)營(yíng)模式，特許經(jīng)營(yíng)期30年。此外公司在天津地區(qū)的項(xiàng)目也在推進(jìn)。保守按照存量30億元投資額計(jì)算（約3000萬平米運(yùn)營(yíng)面積），穩(wěn)態(tài)運(yùn)營(yíng)期有望實(shí)現(xiàn)年收入約7.5億元，凈利潤(rùn)約1.35億元，歸屬上市公司EPS約0.20元（57%股權(quán)占比）。此外核電空調(diào)方面，公司2010年4月份收購(gòu)了江蘇大通風(fēng)機(jī)，核電HVAC系統(tǒng)整體生產(chǎn)能力超過70%，具備了核電空調(diào)總包資質(zhì)的條件，我們預(yù)計(jì)2011年公司有望具備核級(jí)HVAC系統(tǒng)總包資質(zhì)。盾安環(huán)境將有望成為第二家具有核級(jí)HVAC系統(tǒng)總包資質(zhì)的企業(yè)，盈利水平將有所提升。相比而言，污水源熱泵BOT項(xiàng)目是2011年公司發(fā)展主要看點(diǎn)之一。

多晶硅項(xiàng)目值得期待，合理估計(jì)2012年貢獻(xiàn)EPS0.53元。公司3000噸多晶硅項(xiàng)目各項(xiàng)建設(shè)工作正有條不紊的推進(jìn)，計(jì)劃于2011年第三季度建成投產(chǎn)，保守估計(jì)公司2011和2012年將分別實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量500噸和2000噸，預(yù)計(jì)2011年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。按照目前約110美元/公斤的現(xiàn)貨價(jià)格，70美元/公斤的長(zhǎng)單價(jià)格，公司理論成本35美元/公斤計(jì)算，公司理論毛利為35美元/公斤，凈利潤(rùn)約15美元/公斤，折合約100元/公斤，保守估算，2012年和2013年公司多晶硅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)將超過2億元和3億元，貢獻(xiàn)公司EPS0.53和0.79元。

非公開增發(fā)繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2011年中期有望實(shí)施。公司于2010年11月20日發(fā)布非公開增發(fā)預(yù)案，預(yù)計(jì)非公開增發(fā)5000萬股，增發(fā)價(jià)不低于22.83元/股，募集不超過10.5億元，其中5億元用于可再生能源供熱（冷）系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，即污水源熱泵項(xiàng)目；4億元用于核電站暖通系統(tǒng)集成項(xiàng)目，即核電HVAC空調(diào)和風(fēng)機(jī)設(shè)備及總包項(xiàng)目；1億元用于國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心擴(kuò)（改）建項(xiàng)目。募投資金將為公司污水源熱泵BOT項(xiàng)目和核電空調(diào)項(xiàng)目提供必須的項(xiàng)目投資金額和運(yùn)營(yíng)資金，我們預(yù)計(jì)非公開增發(fā)有望在2011年中期實(shí)施，22.83元/股的增發(fā)價(jià)將對(duì)股價(jià)形成有力支撐。

 維持“增持”評(píng)級(jí)，維持三個(gè)月目標(biāo)價(jià)至35塊，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40-45塊。不考慮增發(fā)攤薄和多晶硅貢獻(xiàn)，我們維持公司10-12年至EPS0.59、0.96和1.25元（其中2011年考慮少數(shù)股東權(quán)益貢獻(xiàn)0.20元），若考慮2012年多晶硅貢獻(xiàn)，EPS將達(dá)1.78元。考慮公司未來兩年公司污水源熱泵、多晶硅、核電都處于爆發(fā)期，以及公司持有的大量煤炭權(quán)益儲(chǔ)量，前景值得期待，我們維持公司三個(gè)月目標(biāo)價(jià)35塊，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40-45塊，維持“增持”評(píng)級(jí)。