1.事件

臥龍電氣公布了2009年度報(bào)告：2009年公司實(shí)現(xiàn)收入22.32億元，同比增長(zhǎng)4.46%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)52.7%，每股收益0.69元。

公司2009年的分配計(jì)劃為：每10股分現(xiàn)金紅利1元，轉(zhuǎn)增3股。

2.我們的分析與判斷

公司業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期

公司年度0.69元的每股收益略超我們此前預(yù)計(jì)的約0.68元的每股收益，差異主要在于公司參股的子公司臥龍置業(yè)的投資收益超預(yù)期。

毛利率大幅提升，未來高毛利應(yīng)可維持

公司2009年綜合毛利率達(dá)到21.84%，比去年同期提高了5.46個(gè)百分點(diǎn)�？疾旃�司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主要是由于變壓器和UPS電源毛利率大幅上升，變壓器本期毛利率達(dá)到34.50%，上升了13.66個(gè)百分點(diǎn)；UPS電源本期毛利率達(dá)到31%，上升了6.74個(gè)百分點(diǎn)。在主要產(chǎn)品毛利率上升同時(shí)，高毛利的變壓器產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)(同比增長(zhǎng)120%)，在總收入中比例增長(zhǎng)也是毛利率大幅上升的原因。公司毛利率的上升主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，具有比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為目前較高的毛利率未來可以維持。

我們看好公司主要業(yè)務(wù)在2010年的表現(xiàn)

在變壓器方面，公司在2009年完成了北京華泰變壓器的收購(gòu)，該公司主要從事城市軌道交通變壓器整流產(chǎn)品，銀川變壓器的主導(dǎo)產(chǎn)品是鐵路牽引變壓器，由于鐵路建設(shè)和城市軌道交通建設(shè)帶動(dòng)，我們認(rèn)為此兩塊業(yè)務(wù)在未來數(shù)年都是公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司的蓄電池業(yè)務(wù)在2009年由于產(chǎn)能所限，收入增長(zhǎng)趨緩，公司前期募資項(xiàng)目的征地問題在2009年終于解決，相應(yīng)新的產(chǎn)能建設(shè)將在2010年完成，產(chǎn)能瓶頸消除后，公司此塊業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。

由于金融危機(jī)影響，公司的電機(jī)及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)在2009年出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為此塊業(yè)務(wù)也將在2010年將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，特別是微電機(jī)、中小工業(yè)電機(jī)出口業(yè)務(wù)將明顯好轉(zhuǎn)。

3.投資建議

電氣設(shè)備制造業(yè)是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)中存在很多機(jī)會(huì)。公司是一家電氣設(shè)備領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)，多年的發(fā)展經(jīng)歷證明公司有一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，發(fā)展戰(zhàn)略明確，對(duì)行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)有良好的把握能力，通過內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張，公司有望成長(zhǎng)為一家電氣設(shè)備制造和服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。根據(jù)公司最新情況，我們調(diào)高了公司未來幾年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司10-12年的每股收益分別為0.90、1.12和1.35元，目前公司股價(jià)仍有低估，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，但應(yīng)關(guān)注短期股價(jià)漲幅過大的風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯全球電池網(wǎng)）