煤炭行業(yè)09年下半年投資策略
來源：證券市場紅周刊 日期：2009-7-6 作者： 點(diǎn)擊：
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前5個月全國共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國鋼鐵行業(yè)耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國建材行業(yè)耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國化工行業(yè)耗用原煤5864萬噸，同比增加4.4%。
煤炭供給增速緩慢 市場需求逐漸好轉(zhuǎn)
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前5個月全國共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國鋼鐵行業(yè)耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國建材行業(yè)耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國化工行業(yè)耗用原煤5864萬噸，同比增加4.4%。除電煤外，其他三大行業(yè)均實(shí)現(xiàn)正增長。目前，中國經(jīng)濟(jì)仍處于危機(jī)過后的逐步回暖中，在煤炭的下游行業(yè)中，電力、鋼鐵、建材、化工的煤炭消費(fèi)占比分別為55.2%、13.4%、13.8%和5.6%。預(yù)計(jì)隨著鋼鐵行業(yè)將逐漸復(fù)蘇，水泥行業(yè)保持平穩(wěn)運(yùn)行，下半年發(fā)電量將逐步回歸至正增長，2009全年的煤炭需求形勢將逐步好轉(zhuǎn)。
從供給方面看，截至2009年5月，全國煤炭產(chǎn)量累計(jì)完成10.34億噸，比去年同期增產(chǎn)2807萬噸，增幅為2.8%。從月度產(chǎn)量來看，全國5月份單月原煤產(chǎn)量達(dá)到2.41億噸，同比增長6.4%；環(huán)比增長7.8%。1-5月份，國有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量同比增加6.7%；而地方煤礦同比產(chǎn)量增幅為-2%，表明國有煤礦仍是全國原煤增產(chǎn)的主力，地方煤炭資源整合并未對我國原煤產(chǎn)量構(gòu)成明顯影響。總體而言，2009年煤炭供過于求的局面仍將維持。
此外，在市場強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁反彈，可看出通脹預(yù)期對于資源品價(jià)格的強(qiáng)有力支撐。二級市場上，煤炭的資源品屬性將長期成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的板塊之一，通脹將為投資者提供心理支撐，煤炭板塊有望獲得“資源品溢價(jià)”。
煤價(jià)走勢將現(xiàn)振蕩格局
2007 年以來，具有國際煤炭現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)桿作用的澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格與國際原油價(jià)格走勢高度一致。隨著國際原油價(jià)格的反彈，2009年5月下旬以來，國際煤炭價(jià)格開始強(qiáng)力反彈。然而，由于國際原油價(jià)格漲勢的顯著放緩，國際煤炭價(jià)格近期也出現(xiàn)快速大幅下跌局面。這種情況表明，由于國際經(jīng)濟(jì)回暖仍然緩慢，國際煤炭需求并不旺盛，而前期國際煤炭價(jià)格的快速上漲，主要是基于中國煤炭進(jìn)口量超預(yù)期增加的拉動，同時也源于美元貶值所帶來的通脹預(yù)期。
國際煤炭價(jià)格以現(xiàn)貨為主，其金融屬性要低于原油價(jià)格，只有在需求異常旺盛的情況下，國際煤炭現(xiàn)貨價(jià)格才會隨著國際原油期貨價(jià)格快速走高。然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升階段，盡管原油價(jià)格由于美元貶值而超預(yù)期上漲，但煤炭需求疲軟將抑制國際煤炭價(jià)格上升。因此，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》預(yù)計(jì)國際煤炭價(jià)格在目前階段以及2009年下半年將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。
國際原油期貨價(jià)格與澳大利亞煤炭現(xiàn)貨價(jià)格
重組已成煤炭行業(yè)永恒題材
提高資源儲備、提升定價(jià)能力是煤炭企業(yè)并購重組的內(nèi)在動力，而各產(chǎn)煤大省先后出臺的煤炭行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，均明確提出支持煤炭行業(yè)的兼并重組和集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。
在未來的整合并購中，資金是規(guī)模擴(kuò)張的保證。煤炭類上市公司都是國有大型煤炭企業(yè)集團(tuán)控股的子公司，作為集團(tuán)的融資平臺將發(fā)揮重大作用，而上市之后資本市場的市值放大效應(yīng)給集團(tuán)注入資產(chǎn)、整體上市提供了內(nèi)在動因，將集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入股份公司逐步實(shí)現(xiàn)整體上市，也為解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易提供了途徑。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議投資者密切關(guān)注具有明確資產(chǎn)重組及資產(chǎn)注入預(yù)期的大同煤業(yè)[39.91-2.54%]、平煤股份[31.77-5.02%]、國陽新能[32.32-0.95%]、金牛能源[41.49-3.36%]。
資源稅改革和會計(jì)政策調(diào)整值得關(guān)注
財(cái)政部2009年5月中旬發(fā)布企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(征求意見稿)，根據(jù)該解釋，高危行業(yè)企業(yè)按照國家規(guī)定提取的安全生產(chǎn)費(fèi)，應(yīng)當(dāng)計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)的成本或當(dāng)期損益，同時計(jì)入盈余公積(專項(xiàng)儲備)。與之前相比，新規(guī)定是“計(jì)提多少，即成本費(fèi)用化多少”，而之前是“使用多少，方可成本費(fèi)用化多少”。
煤炭行業(yè)安全費(fèi)用計(jì)提會計(jì)政策的調(diào)整，對于噸煤成本高的公司影響較大，對煤炭公司的盈利預(yù)測有較大的不利影響。安全費(fèi)用的調(diào)整短期內(nèi)必定對煤炭企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，但從中長期來看，首先，此次調(diào)整有利于企業(yè)合理避稅，成本費(fèi)用化后可以避稅；第二，“成本費(fèi)用化”的處理方法保證企業(yè)有比較充裕的現(xiàn)金流，這可以緩解現(xiàn)金流相對緊張的煤炭企業(yè)的現(xiàn)狀；第三，該調(diào)整方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績調(diào)控，方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績調(diào)整。因此對于煤炭企業(yè)而言未必是弊大于利。此外，由于市場對此消息已有反應(yīng)，將來即使這一政策真正出臺，但由于這種完全預(yù)期，對煤炭板塊的沖擊力度將不會太大，因此安全費(fèi)用計(jì)提影響預(yù)期大于實(shí)質(zhì)。
資源稅改革將成為煤炭行業(yè)發(fā)展史上的重大事件，并將在短期之內(nèi)對煤炭上市公司的盈利產(chǎn)生較大的影響。盡管資源稅的征收對象，并不僅僅是煤炭行業(yè)，但煤炭行業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)狀將成為決策者的重點(diǎn)考慮之一。但從歷史數(shù)據(jù)上看，煤炭行業(yè)整體的盈利水平并不太高，2001 年至2008年，煤炭行業(yè)的銷售凈利率曾長期維持在個位數(shù)。僅在2007年，煤炭行業(yè)的銷售凈利率跨過了10%的門檻，達(dá)到10.62%。如此之低的銷售凈利率，決定了即使資源稅“從價(jià)征收”，其稅率也不會太高。
而煤炭上市公司的盈利狀況和煤炭行業(yè)的盈利狀況存在著較大的偏差。中國的煤炭集團(tuán)負(fù)擔(dān)極其沉重，這也是煤炭行業(yè)盈利能力不高的最重要原因。相對來說，資源稅“從價(jià)征收”對煤炭集團(tuán)的影響，要大于對煤炭上市公司的影響。
煤炭行業(yè)投資建議
2009年上半年，煤炭板塊漲幅較大，且市場目前已反映出對中報(bào)業(yè)績的預(yù)期，因此短期之內(nèi)對煤炭板塊應(yīng)相對謹(jǐn)慎。但從中長期來看，下游需求的逐漸恢復(fù)，以及行業(yè)持續(xù)的供給控制，將延續(xù)煤炭行業(yè)的景氣狀況。煤炭的資源品屬性，在通脹或通脹預(yù)期下，可以令煤炭板塊獲得一定的估值溢價(jià)。持續(xù)進(jìn)行的普遍性的資產(chǎn)注入和重組，將不斷改善上市公司的盈利狀況，預(yù)計(jì)今年下半年行業(yè)景氣度逐步提高。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中國神華[33.45-5.19%]、平煤股份、大同煤業(yè)、西山煤電[32.80-4.79%]、國陽新能、金牛能源等。[文章來源：證券市場紅周刊]
煤炭供給增速緩慢 市場需求逐漸好轉(zhuǎn)
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前5個月全國共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國鋼鐵行業(yè)耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國建材行業(yè)耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國化工行業(yè)耗用原煤5864萬噸，同比增加4.4%。除電煤外，其他三大行業(yè)均實(shí)現(xiàn)正增長。目前，中國經(jīng)濟(jì)仍處于危機(jī)過后的逐步回暖中，在煤炭的下游行業(yè)中，電力、鋼鐵、建材、化工的煤炭消費(fèi)占比分別為55.2%、13.4%、13.8%和5.6%。預(yù)計(jì)隨著鋼鐵行業(yè)將逐漸復(fù)蘇，水泥行業(yè)保持平穩(wěn)運(yùn)行，下半年發(fā)電量將逐步回歸至正增長，2009全年的煤炭需求形勢將逐步好轉(zhuǎn)。
從供給方面看，截至2009年5月，全國煤炭產(chǎn)量累計(jì)完成10.34億噸，比去年同期增產(chǎn)2807萬噸，增幅為2.8%。從月度產(chǎn)量來看，全國5月份單月原煤產(chǎn)量達(dá)到2.41億噸，同比增長6.4%；環(huán)比增長7.8%。1-5月份，國有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量同比增加6.7%；而地方煤礦同比產(chǎn)量增幅為-2%，表明國有煤礦仍是全國原煤增產(chǎn)的主力，地方煤炭資源整合并未對我國原煤產(chǎn)量構(gòu)成明顯影響。總體而言，2009年煤炭供過于求的局面仍將維持。
此外，在市場強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁反彈，可看出通脹預(yù)期對于資源品價(jià)格的強(qiáng)有力支撐。二級市場上，煤炭的資源品屬性將長期成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的板塊之一，通脹將為投資者提供心理支撐，煤炭板塊有望獲得“資源品溢價(jià)”。
煤價(jià)走勢將現(xiàn)振蕩格局
2007 年以來，具有國際煤炭現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)桿作用的澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格與國際原油價(jià)格走勢高度一致。隨著國際原油價(jià)格的反彈，2009年5月下旬以來，國際煤炭價(jià)格開始強(qiáng)力反彈。然而，由于國際原油價(jià)格漲勢的顯著放緩，國際煤炭價(jià)格近期也出現(xiàn)快速大幅下跌局面。這種情況表明，由于國際經(jīng)濟(jì)回暖仍然緩慢，國際煤炭需求并不旺盛，而前期國際煤炭價(jià)格的快速上漲，主要是基于中國煤炭進(jìn)口量超預(yù)期增加的拉動，同時也源于美元貶值所帶來的通脹預(yù)期。
國際煤炭價(jià)格以現(xiàn)貨為主，其金融屬性要低于原油價(jià)格，只有在需求異常旺盛的情況下，國際煤炭現(xiàn)貨價(jià)格才會隨著國際原油期貨價(jià)格快速走高。然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升階段，盡管原油價(jià)格由于美元貶值而超預(yù)期上漲，但煤炭需求疲軟將抑制國際煤炭價(jià)格上升。因此，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》預(yù)計(jì)國際煤炭價(jià)格在目前階段以及2009年下半年將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。
國際原油期貨價(jià)格與澳大利亞煤炭現(xiàn)貨價(jià)格
重組已成煤炭行業(yè)永恒題材
提高資源儲備、提升定價(jià)能力是煤炭企業(yè)并購重組的內(nèi)在動力，而各產(chǎn)煤大省先后出臺的煤炭行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，均明確提出支持煤炭行業(yè)的兼并重組和集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。
在未來的整合并購中，資金是規(guī)模擴(kuò)張的保證。煤炭類上市公司都是國有大型煤炭企業(yè)集團(tuán)控股的子公司，作為集團(tuán)的融資平臺將發(fā)揮重大作用，而上市之后資本市場的市值放大效應(yīng)給集團(tuán)注入資產(chǎn)、整體上市提供了內(nèi)在動因，將集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入股份公司逐步實(shí)現(xiàn)整體上市，也為解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易提供了途徑。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議投資者密切關(guān)注具有明確資產(chǎn)重組及資產(chǎn)注入預(yù)期的大同煤業(yè)[39.91-2.54%]、平煤股份[31.77-5.02%]、國陽新能[32.32-0.95%]、金牛能源[41.49-3.36%]。
資源稅改革和會計(jì)政策調(diào)整值得關(guān)注
財(cái)政部2009年5月中旬發(fā)布企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(征求意見稿)，根據(jù)該解釋，高危行業(yè)企業(yè)按照國家規(guī)定提取的安全生產(chǎn)費(fèi)，應(yīng)當(dāng)計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)的成本或當(dāng)期損益，同時計(jì)入盈余公積(專項(xiàng)儲備)。與之前相比，新規(guī)定是“計(jì)提多少，即成本費(fèi)用化多少”，而之前是“使用多少，方可成本費(fèi)用化多少”。
煤炭行業(yè)安全費(fèi)用計(jì)提會計(jì)政策的調(diào)整，對于噸煤成本高的公司影響較大，對煤炭公司的盈利預(yù)測有較大的不利影響。安全費(fèi)用的調(diào)整短期內(nèi)必定對煤炭企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，但從中長期來看，首先，此次調(diào)整有利于企業(yè)合理避稅，成本費(fèi)用化后可以避稅；第二，“成本費(fèi)用化”的處理方法保證企業(yè)有比較充裕的現(xiàn)金流，這可以緩解現(xiàn)金流相對緊張的煤炭企業(yè)的現(xiàn)狀；第三，該調(diào)整方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績調(diào)控，方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績調(diào)整。因此對于煤炭企業(yè)而言未必是弊大于利。此外，由于市場對此消息已有反應(yīng)，將來即使這一政策真正出臺，但由于這種完全預(yù)期，對煤炭板塊的沖擊力度將不會太大，因此安全費(fèi)用計(jì)提影響預(yù)期大于實(shí)質(zhì)。
資源稅改革將成為煤炭行業(yè)發(fā)展史上的重大事件，并將在短期之內(nèi)對煤炭上市公司的盈利產(chǎn)生較大的影響。盡管資源稅的征收對象，并不僅僅是煤炭行業(yè)，但煤炭行業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)狀將成為決策者的重點(diǎn)考慮之一。但從歷史數(shù)據(jù)上看，煤炭行業(yè)整體的盈利水平并不太高，2001 年至2008年，煤炭行業(yè)的銷售凈利率曾長期維持在個位數(shù)。僅在2007年，煤炭行業(yè)的銷售凈利率跨過了10%的門檻，達(dá)到10.62%。如此之低的銷售凈利率，決定了即使資源稅“從價(jià)征收”，其稅率也不會太高。
而煤炭上市公司的盈利狀況和煤炭行業(yè)的盈利狀況存在著較大的偏差。中國的煤炭集團(tuán)負(fù)擔(dān)極其沉重，這也是煤炭行業(yè)盈利能力不高的最重要原因。相對來說，資源稅“從價(jià)征收”對煤炭集團(tuán)的影響，要大于對煤炭上市公司的影響。
煤炭行業(yè)投資建議
2009年上半年，煤炭板塊漲幅較大，且市場目前已反映出對中報(bào)業(yè)績的預(yù)期，因此短期之內(nèi)對煤炭板塊應(yīng)相對謹(jǐn)慎。但從中長期來看，下游需求的逐漸恢復(fù)，以及行業(yè)持續(xù)的供給控制，將延續(xù)煤炭行業(yè)的景氣狀況。煤炭的資源品屬性，在通脹或通脹預(yù)期下，可以令煤炭板塊獲得一定的估值溢價(jià)。持續(xù)進(jìn)行的普遍性的資產(chǎn)注入和重組，將不斷改善上市公司的盈利狀況，預(yù)計(jì)今年下半年行業(yè)景氣度逐步提高。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中國神華[33.45-5.19%]、平煤股份、大同煤業(yè)、西山煤電[32.80-4.79%]、國陽新能、金牛能源等。[文章來源：證券市場紅周刊]
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